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　　当下，大多数产业主线仍处在温和状态，并没有出现明显过热迹象，依然处在可以加仓的位置。展望26年，在历经14个季度的连续下行后，A股ROE有望时隔5年再度抬升。这是A股估值稳住的前提，也是AH股慢牛得以延续的基本盘。首先，传统内需资产的ROE有望底部企稳，基于26年PPI的推演逻辑，我们判断PPI延续缓慢修复、但弹性有限。这决定了利润权重约占60%的行业，预期26年ROE降幅收窄、或底部稳定。其次，新兴+外需资产的ROE有望延续改善，这也是A股ROE整体得以回升的主要驱动力。一方面，26年全球制造业PMI有望共振复苏，中国制造业的海外渗透率有望进一步提升；其次，北美科技巨头围绕AI的资本开支狂潮，仍会带动全球相关产业链的需求。

　　12 月全行业景气指数拐点初现，与PMI 超预期回升相印证。分板块看，上游资源、公共产业、TMT、必选消费近3 个月景气改善幅度居前：1）涨价驱动品种：有色、煤炭、部分化工品、造纸、普钢等；2）AI 链深化：AI应用端进展提速，游戏、软件景气改善，算力端存储、被动元件等景气爬坡；3）资本品和中间品：电新、自动化设备、工程机械等景气改善，由于26年春节较晚，出口订单或前置；4）大众消费品：乳制品、啤酒、养殖等景气回升；5）基建链：12 月建筑业PMI 回升至荣枯线）独立景气周期品种，如军工电子等。我们建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置，月度级别建议关注有色、化工、军工、存储、游戏、新能源（电池/风电）、医药等；此外，短期主题投资占优，结合交易拥挤度，建议关注人形机器人、脑机接口、国产算力等。

　　截至1 月9 日站上4100 点，录得“16 连阳”，市场成交放量，风险偏好回升。宏观层面的利多在增加，2025 年12 月PMI 和通胀数据均出现超季节性回升，2025 年12 月中旬以来各类商品价格也均有从底部回升的迹象。微观资金面仍然充裕，保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力。主题行情非常活跃，主题行情活跃可能有两种结果，一种是交易型资金和被动配置型资金流入追涨，但本身对主题认可度有限，加上临近业绩预告披露期部分公司业绩可能有不及预期的风险，前期的快速上涨实际上加大了市场的不稳定性。另一种是随着股市赚钱效应的修复，观望的资金开始流入，如果交易型资金流入的时间拉长，有利于进一步改善股市的流动性。考虑到投资者系统性加仓仍处于早期，我们认为目前对市场整体影响可能更偏利多一些。春季行情反弹的级别还可以继续关注主题行情能否向相对低位的行业扩散，从而继续抬升指数。

　　策略方面，伴随指数的快速上涨，其上行空间正逐渐被消化，短期市场或需要震荡以消化指数前期的涨幅。不过从结构上看，考虑到当前正处于业绩真空期以及春季躁动时点资金的特性，主题投资将是这一阶段行情发展的主线，以主题为推动的结构性行情或在未来得以持续。行业方面，可关注：（1）在国内外云厂商AI 资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下，TMT 板块、机器人领域的投资机会；（2）在部分品种价格上行支撑下，有色金属行业的投资机会；（3）政策部署与技术拐点催化下，商业航天的投资机会。除此之外，继续关注管理层持续推动中长期资金入市叠加低利率环境以及公募基金持仓向业绩基准回归下，银行行业的配置机会。