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　　【核心研判与传导逻辑】从宏观环境看，国内“适度宽松”的货币政策基调与“集成效应”调控思路，提供偏暖流动性预期；“保持人民币汇率基本稳定”导向，在美元偏弱背景下有助于稳定进口成本。国际层面形势紧张，美国财长贝森特再度喊话敦促美联储降息，这一高频表态本身就是危险信号，暗示形势紧迫，市场正提前为潜在风险定价。其背后，12月美国就业报告虽号称“恢复正常”，却暗藏玄机。政府关门效应或继续扭曲数据，且企业问卷回复率低的老问题可能重现。新增就业市场预测分歧巨大，区间2.5万至15.5万人，共识预期7.3万人，数据复杂性进一步加剧市场对美联储政策走向的分歧。进一步来看，当前基本面仅界定品种“略微偏紧”，为资金提供炒作抓手，资金常将“三分紧张”放大至“十分”。行情类似2015-2016年模式，需求未现强劲复苏，资金主导供给约束与未来预期炒作。商品牛市“贵金属→工业金属→能源→农产品”的轮动路径已部分印证，黄金创新高，工业金属同步跟进。综上，我们依然维持之前的观点，对大宗商品保持谨慎乐观，但上涨节奏将趋于平缓，波动加剧。长期来看，有色板块中，铜、铝等品种或受益于新能源与AI产业链的增量预期，仍有补涨潜力，但上涨流畅性可能下降；黑色板块短期交易价值或存，但依赖资金情绪支撑，需警惕高位回调；原油因市场一致预期供应过剩，目前处于下跌趋势，需关注供给侧潜在变化；而碳酸锂等题材品种，基本面支撑薄弱，风险较大；贵金属金融属性强，波动剧烈，或更适合通过ETF等工具配置。

　　【重要资讯】1）特朗普：希望未来能访问委内瑞拉，美国将持续多年“管理”委并开采其油储；美参议院程序性投票通过决议，寻求限制特朗普对委继续动武。2）特朗普指示购买2000亿美元美国抵押贷款债券，以求降低买房成本；住房金融局局长称目标是让房利美和房地美执行购买，或一两个月内决定两房上市事宜。3）特朗普：美国必须“拥有”整个格陵兰；媒体称美官员周四与丹麦会谈试图对“接管”格陵兰的表态降温。4）贝森特：美联储不应推迟降息，美国将取消对部分委内瑞拉实体制裁，预计特朗普1月决定美联储主席人选；特朗普就人选表示心里已有决定。5）美联储理事米兰：预计2026年将降息约150个基点，利率“明显高于中性水平”。6）美国劳动力市场未显明显压力，上周首次申请失业救济人数环比微增至20.8万，低于预期21.2万；美债收益率反弹、美元四周新高。7）1000家企业“围攻”白宫：要求退还千亿美元关税，最高法院本周五或公布裁决定生死；贝森特称即便裁决不利也不会影响关税收入。8）重要商品指数再平衡周四开启，两大投行预言“白银两周内调整”，高盛“关键还是伦敦”。

　　沪镍日内大幅回吐，不锈钢震荡偏弱，有色日内普跌，当前镍估值仍处于高位，资金力度反转，印尼方面RKAB不确定性仍存。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面价格同步上行，目前节点下游采购意愿低迷，春节前淡季短期支撑有限。镍铁跟随盘面反弹，目前采购成交价有所上行，市场对高价资源接受度打开。不锈钢方面日内震荡，现货方面部分规格报价探涨，部分盘价一月借势上调，上游有一定惜售情绪，但是节前实际高位成交有限。需要警惕的是印尼收缩供给量的核心是挺价防止镍价下行，目前在配额被充分炒作的情况下镍价成功攀升至高估值区间，产业链利润丰厚，不排除印尼慢节奏超预期发放配额的可能。现货市场对高价货接受意愿同样低迷。

　　【交易逻辑】近期价格主要运行逻辑围绕地缘冲突、指数调参抛压、美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧。美国自动数据处理公司（ADP）发布的数据显示，2025年最后一个月，美国企业新增就业岗位4.1万个，疲软的劳动力市场在步入新一年之际出现小幅改善。虽然岗位止跌回升，数据依然不及机构预期的新增4.8万。 1月3日凌晨美军对委内瑞拉实施闪电打击，抓获马杜罗夫妇，引发地缘风险升温并为贵金属注入短期避险溢价。另外，由于贵金属在2025年创下自1979年以来表现最佳的年度涨势，导致在被动指数（如彭博商品指数）中的权重超过了上限，指数需要在1月8日至14日完成再平衡，意味着被动型基金的集中抛售，将带来巨大技术性卖盘。

　　【盘面回顾】周四贵金属价格延续高位震荡。继上期所调整白银期货相关交易限额、合约交易保证金比例和涨跌停板幅度提示市场风险后，芝商所称将于当地时间1月9日盘后，上调黄金、白银、铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金，降温投机情绪。投资者亦在彭博商品指数权重点调整抛压与周五非农数据公布前保持谨慎。美联储方面，票委米兰将2026年降息预期由“100 bp”快速上调至“150 bp”，宽松交易再提速；特朗普确认美联储“人选已定”，悬念仅剩官宣；财长贝森特喊话“继续降息”，并提示“本月公布提名”，政策预期再度前置。目前CME美联储观察显示市场预期美联储1月维持利率不变概率86.2%，降息概率13.8%。最终COMEX黄金2602合约收报于4487.9美元/盎司，+0.57%；COMEX白银2603合约收报于76.69美元/盎司，-1.19%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1067.13吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓增加115.6吨至16215.43吨。

　　【南华观点】：针叶浆现货市场再度迎来普跌，降幅普遍在50元/吨左右，此前上涨带来的估值利好再度回落。主力合约基差（俄针）为-204元/吨。总体来看，当下行情中性偏空。昨日期价下行，一方面是因为大宗商品总体情绪偏空，叠加前一日胶版纸期货下跌，带动纸浆期价回落，另一方面则来自于现价的集中调降。库存逐渐从高位回落，对现价和期价的压制有所减少。根据卓创数据来看，进口针叶浆价格上涨0.05%，基本维稳，影响更偏中性。需注意的是，纸企陆续启动2026年一季度停机计划——1月6日，东莞双洲纸业发布停机通知，各机台将在2月1日至3月1日期间轮停检修。下游需求逐渐减弱，且玖龙部分纸种近期累计跌幅高达650元，带来一定的利空作用。

　　【南华观点】：假期期间海外市场动荡，美委冲突、伊朗内乱，阶段性或对原油价格提供支撑，短期风险溢价有抬升预期。在经历了近期的基本面偏弱后，甲醇迎来急速拉升，主要导火索来自特朗普发文有可能重启伊朗制裁，市场对伊朗装置担忧再起，但最主要的改变点在于累库预期的转变。前期卸港问题解决后，港口累库预期重提，内地在久泰恢复后以及运费上涨，内地需求被港口解决，内地累库降价，越临近春节物流越少，工厂想主动降价去库。内地注意变盘的节点，比如内地情绪集中看空，或者开始去库，关注凯越乙醇。港口是对MTO利润的担忧，主要是由于下游较差，但MTO自身利润还可以，富德可能在节前提前回来。最主要的利空还是接下来港口的累库，可能累到1月中，高度在160，可以关注在倒流关闭后港口自身能不能撑住，目前看成交一般，但经历过近期的累库后，港口再度开启去库预期。05合约再往后看，还是有故事可以讲，富德重启、伊朗进口锐减、非伊进口缩量，港口再度开启去库预期。综上，甲醇大概率开启震荡上行阶段。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为76.87%(-2.53%)。本周广州石化，辽阳石化进入检修，装置检修量上升，另外宁夏宝丰传出短期降幅消息，供应压力有缓解迹象。但同时，本周部分装置传出取消停车的消息，1月装置停车预期减弱。需求端，本期下游平均开工率为53.8%(-0.56%)。其中，BOPP开工率为63.24%(+0%),CPP开工率为58.72%(-1.41%)，无纺布开工率为42.95%(-0.12%)，塑编开工率为44%(-0.26%)，改性PP开工率为69.25%(-0.12%)。本周PP下游综合开工率下滑明显，几大主要下游开工率均出现下滑，需求呈现缩量趋势，支撑力量减弱。库存方面，PP总库存环比下降1.79%。上游库存中，两油库存环比下降1.02%，煤化工库存上升3.54%，地方炼厂库存下降3.95%。中游库存中，贸易商库存环比下降5.6%，港口库存上升1.78%.

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为82.64%(-1.22%)。近期在低利润环境下，装置检修量增加。另外，在全密度装置转产方面，内蒙宝丰一期全密度装置(55万吨)转产低压，标品供应压力得到边际缓解。投产方面，巴斯夫全密度装置近期进入试车阶段。需求端，本期PE下游平均开工率为41.83%(-0.62%)。其中，农膜开工率为43.86%(-1.32%)，包装膜开工率为48.22%(-0.74%)，管材开工率为30.67%(-0.33%)，注塑开工率为48.85%(-0.2%)，中空开工率为37.06%(-0.29%)，拉丝开工率为30.82%(-0.6%)。本周PE主要下游开工率均出现不同程度下滑，当前已进入下游产销淡季，需求支撑转弱。虽然本周在低价之下，现货成交出现放量，但持续性有限。库存方面，本期 PE总库存环比下降2.76%，上游石化库存环比下降7%，煤化工库存上升2%；中游社会库存下上升1%.

　　【核心逻辑】钢材基本面方面，成材随着近期利润的边际好转，减产驱动明显减弱，铁水产量止跌为稳，成材产量环比小幅增加，下游消费需求受到元旦节前弱补库需求释放，以及制造业年末备货和出口冲量，需求环比回升，但节后需求预计逐步走弱，整体看成材自身基本面矛盾不大，仍维持去库的趋势。但后续铁水产量继续回升增加，下游成材在淡季需求难以承接，可能出现累库的可能性。铁矿港口库存继续累库，但钢厂库存偏低和铁水止跌为稳的背景下，向下和向上的空间均或有限，维持震荡格局。甘其毛都通关量节假日后仍维持在高位，甘其毛都口岸库存仍维持累库趋势，矿山开工率下滑生产放缓，但矿山精煤库存积压累库，港口库存也呈现累库趋势，焦煤的供应相对宽松，维持弱稳的状态，限制焦煤的上涨空间。但目前焦煤受到减产消息的扰动，脱离基本面，市场预期主导。

　　【核心逻辑】昨日市场受“反垄断”消息影响，前期“反内卷”概念炒作降温，相关商品价格明显回落，有色板块资金流出，煤焦盘面亦呈现回调迹象。本轮煤焦反弹驱动主要源自宏观与产业逻辑的共振。宏观层面，节后特朗普对委内瑞拉采取的“斩首行动”引发国际震动，加剧了全球资源民族主义的抬头趋势，市场对关键矿产资源供应稳定的担忧情绪迅速升温，波及有色、贵金属及农产品等多个板块。产业方面，下游铁水产量企稳回升、冬储补库预期逐步强化、期现贸易环节库存偏低，共同构成煤焦需求端的支撑。从市场驱动的强弱来看，宏观情绪对煤焦价格的影响显著强于产业逻辑。若此轮宏观情绪就此降温，仅依靠黑色产业链自身的需求改善，将难以支撑盘面大幅上行，煤焦后续走势或转为小幅区间震荡。

　　【核心逻辑】铁合金维持震荡偏强的走势，核心的主要逻辑仍然没有改变，一方面在于加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目消息的预期影响；另一方面铁合金在利润亏损的情况一直维持减产的状态，以及下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价。但上周硅锰和硅铁产量均小幅增加，硅铁环比上周增加+0.4%，硅锰产量环比上周增加+0.59%，一方面在于铁合金利润底部边际反弹，另一方面下游钢材产量的环比增加和铁水产量的止跌为稳。但库存端受到产量环比增加的影响，硅铁去库斜率放缓，上周硅铁库存环比增加+1.17%，硅锰库存环比增加+1.9%，硅锰库存基数大为近5年库存最高水平，去库压力较大，压制盘面上涨空间。

　　【郑棉信息】截至2026年1月7日，全国新年度棉花公证检验量累计665.07万吨，同比增加79.14万吨，近日平均日度公检量降至4万吨左右，逐渐进入尾声，国内棉花商业库存显著回升，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，现货价格坚挺，下游随着国内纺纱产能扩张，且新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需或在宏观政策支持下保持温和增长的态势，而中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，因此新年度国内棉花供需预期偏紧，同时，本年度为三年一定的目标价格补贴政策的最后一年，在新疆粮食保供方针及新疆水资源问题下，市场对明年政策调整的预期较强，下年度疆棉面积或有缩减的可能。